真牛所国元证券资管收入仅为华安证券七分之一 “靠行情吃饭”特征更明显券商半年报

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：郑权

　　近日，42家纯证券业务上市券商2025年半年报披露完毕。42家上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元，同比增长31%；实现归母净利润1040亿元，同比增长65%。

　　其中，安徽省国资旗下两家券商2025H1业绩都实现了较快增长，营收、净利润增速都在40%以上，不相上下。整体业绩层面，国元证券的营收、净利润更胜一筹，但差距减少。从对自营、经纪业务的依赖程度看，国元证券“靠行情吃饭”特征更明显。

　　从细分业务上分析，国元证券的经纪业务手续费净收入、投资净收益更胜一筹，而华安证券的资管业务手续费净收入、投行业务手续费净收入更高，尤其是资管业务收入是国元证券的7倍多。从盈利能力上看，国元证券净利率更高，华安证券ROE 更高。

　　国元证券“靠行情吃饭”特征更明显

　　2025年上半年，国元证券实现营业收入33.97亿元，同比增长41.60%；归母净利润14.05亿元，同比增长40.44%。同期，华安证券实现营业收入28.08亿元，同比增长43.09%；归母净利润10.35亿元，同比增幅44.94%。

　　从整体营收来讲，国元证券2025H1的营收、净利润更高，但差距不大。

　　从业务结构上看，国元证券分部口径披露的经纪业务（财富信用业务减去证券信用业务利息净收入）收入为7.09亿元，自营业务收入为14.6亿元，两者合计21.6亿元，占当期总营收的63.59%。

来源：半年报

　　根据“自营投资收入=投资净收益+公允价值变动-对联营企业和合营企业的投资收益”公式计算，国元证券2025H1的自营收入为17.41 亿元；经纪业务手续费净收入6.45 亿元，二者合计23.87 亿元，占当期总营收的比例为70.27%。

　　按照上述口径计算自营收入，华安证券2025H1自营投资收入为10.83 亿元；同期经纪业务手续费净收入为6.36 亿元，二者合计17.19 亿元，占当期总营收的61.22%。

　　从分部口径披露的数据看，华安证券2025年上半年经纪业务收入为7.65亿元，自营业务收入为7.65亿元，二者合计15.3亿元，占当期总营收的比例54.49%。

　　无论是半年报披露的分部口径，还是其他统计口径，国元证券更加依赖自营投资业务和经纪业务收入。

　　研究认为，自营业务和经纪业务收入是高度依赖市场行情的业务，有着“靠天吃饭”的特征，同时也是同质化较为严重的业务。因此，相比华安证券，国元证券靠行情吃饭”特征更明显。

　　国元证券资管手续费净收入仅为华安证券七分之一

　　细分业务看，国元证券的经纪业务手续费净收入、投资净收益更胜一筹，而华安证券的资管业务手续费净收入、投行业务手续费净收入更高。

　　尤其值得关注的是资管业务，华安证券2025H1资管业务手续费净收入为2.76 亿元（占同期营收9.82%），是国元证券同期值0.37 亿元（占同期营收1.1%）的7倍以上。

　　以上数据表明，华安证券在资管业务上相比国元证券建立了特色化差异化竞争优势，而国元证券更加依赖靠行情吃饭的自营业务、经纪业务收入。

　　华安证券的投行业务手续费净收入为1.15 亿元，比国元证券同期的1.09亿元略高。国元证券不仅收入不及华安证券，而且执业质量屡遭拷问。

　　2025年2月25日，上交所对国元证券及保代予以纪律处分的决定。上交所发现公司存在以下问题：国元证券保荐的安徽安芯电子科技股份有限公司在IPO申请过程中，保荐人对发行人研发人员、研发投入、营业收入等事项先后出具多份核查报告，发表核查意见认为相关信息披露真实、准确、完整。经查明，保荐人相关核查工作存在重大缺陷，作出的核查结论与事实明显不符。

　　2025年3月28日，安徽证监局出具对国元证券警示函措施的决定。发现公司存在以下问题：在开展投资银行业务过程中，个别内部制度执行不到位、个别项目尽职调查不充分。