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大地期货研究院
观点小结
核心观点：震荡偏弱
节日供需双增，但市场承接表现差强人意，量增价弱佐证当前仍为供应释压主导。存量库存国庆预计继续释放消化，而节日需求提振有限且节后多惯性下滑，短期现货仍存压制，近端暂且还震荡偏弱对待；关注经过双节消化后的市场表现，低价及高肥标差下或会触发投机及压栏共振下的阶段季节性累库。
能繁产能：偏多政策调控叠加利润亏损持续，产能去化趋势还在，支撑远期价格预期。
商品猪供给：中性偏空养殖端出栏兑现，近端还在消化前期积压供应，四季度整体看商品猪供给仍相对宽松。
屠宰开工：中性偏多中秋前备货短时屠企宰量有增，节日当天已显降；接下来还有国庆小带动，但节后多惯性下滑。
成本及利润：中性偏多商品猪、仔猪亏损还在持续，去库去产当前预计尚可维持。
二次育肥：中性近期二育出栏积极，栏舍降至相对低位，补栏空间再度给出，重点关注进场表现。
01、供需逻辑梳理
供需节奏-短期
短期市场预计仍呈现供大于求表现，中秋猪价已不及预期验证市场压力，国庆期间还会继续消化存量库存，猪价暂时弱势对待。阶段释压后市场易再开启新的季节性累库，关注养殖端节奏调整及二育再进场的表现。
供需节奏-中长期
近端受供给现实约束，远端产能变化继续主导预期。中期来看，四季度虽对应前期产能去化兑现的窗口期，但当前现货弱势已反映出产能去化兑现到出栏上的后滞效应。整体看供给端出栏还偏宽松，体重和冻品亦有潜在压制，虽然需求旺季来临，但供需边际改善程度预期有限，猪价年内上行高度谨慎对待。节奏上短期市场还需在双节之际消化后移的存量压力；后续或有阶段性压栏补栏带动的季节性累库，其累积程度和年底猪价有跷跷板效应。长期来看，8月经历短时去化加速后市场节奏又有放缓，但当前商品猪、仔猪亏损还在持续，去化趋势尚在，对远月还是具有一定预期支撑；持续关注四季度旺季下去化的表现。
02、养殖端认卖出栏有加速
仔母猪补栏情况
二元母猪市场补栏意愿较一般，价格随外部行情小幅调整。据涌益样本监测，截至9月25日，当周50kg二元母猪市场均价1312元/头，较前周-2元/头。河南淘汰母猪均价4.20元/斤小幅上行调整；淘母折价在0.79左右。
仔猪补栏情绪低迷，整体价格弱势运行。据涌益样本监测，截至9月25日，当周6.5kg仔猪市场均价130元/头左右，较前周-14元/头；15kg仔猪市场均价234元/头，较前周-17元/头。
企业出栏节奏加快
最近企业端维持快节奏出栏，前期偏慢进度有所追赶，关注节日期间出栏表现。
据涌益样本监测，据涌益样本监测，8月样本企业完成率99.28%，9月出栏计划较上月实际出栏预计+3.13%；日均计划出栏98.87万头，计算日均计划出栏环比+6.57%。
出栏均重小降，关注持续性
据涌益样本监测，当周全国出栏平均体重为128.82公斤，较前周-0.43公斤，环比-0.33%，同比+0.21%。
据涌益样本监测，当周90kg以下小体重猪整体出栏占比为4.43%，较前周-0.01%；150kg以上大体重猪出栏占比4.56%，较前周-0.05%。
二育存栏低位，关注后续补栏动向
当前二育栏舍存栏不高，中秋部分北方区域有零星进场迹象，当前肥标显扩，下一步需要重点关注二育群体再次集中进场的表现。
据涌益样本监测，9月中旬十天，部分头部企业销售二育量占近十天生猪销售量的比例为0.87%，较前十天-0.08%。
标肥价差
肥标价差较前期有所走扩，主要是标猪出栏增量价格跌幅大于肥猪所致。据Mysteel样本监测，截至9月28日，全国平均标肥猪价差周均价-0.95元/公斤，较前周-0.07元/公斤。
03、节日备货支撑力度有限
中秋后宰量立即回落，国庆前短备货或有小增
据涌益样本监测，截至9月28日，样本屠宰企业近一周内平均屠宰量为159082头/日，环比前周-0.67%。
据Mysteel样本监测，截至9月28日，样本屠宰企业周内开工率为32.55%，较前周+0.35%。
数据来源：涌益 Mysteel 大地期货研究院
国庆消费增量预期有限，且节后多惯性下滑
据Mysteel样本监测，截至9月25日，样本重点屠宰企业当周鲜销率为82.84%，较前周+0.67%。
据涌益样本监测，截至9月25日，当周全国猪肉（前三等级白条）均价为13.92元/公斤，较前周-0.12元/公斤，环比-0.85%，肉猪比价微增。
冻品库存继续下降
节日之际冻品趁机积极消化，被动入库暂时也有改善，国庆期间有望再继续消化。
据涌益样本监测，截至9月18日，当周全国冻品库容率25.49%，较前周降0.32%。
相关品比价
04、产业成本及利润
养殖成本
玉米：截9月25日，玉米现货均价2264元/吨，较前周-20元/吨，环比-0.88%，同比-2.75%；
豆粕：截9月25日，豆粕现货均价3372元/吨，较前周-7元/吨，环比-0.22%，同比+13.84%。
养殖成本：截9月25日，自繁自养成本11.93元/公斤（+0）；外购仔猪成本11.20元/公斤（+0.12）。
养殖利润
自繁自养利润： 截至9月25日，样本自繁自养利润-205.66元/头，较前周利润降15.18元/头；
外购仔猪利润：截至9月25日，样本外购仔猪育肥利润-117.99元/头，较前周降29.90元/头。
自繁自养套保利润
当前补栏仔猪对应远月出栏合约03周内继续挤升水，外购仔猪补栏价格弱稳，远期粗算理论补栏利润较前周再收窄。截至9月25日，自繁自养套保利润当前预估利润在-44元/头左右，较前周-33元左右；外购仔猪补栏套保利润预估约112元/头左右，较前周-20元左右。
仔猪出栏利润
补栏旺季已过，仔猪价格低位盘整，外售仔猪亏损仍在持续，一定程度还是利于行业产能去化大趋势的维持。
仔猪出栏利润： 截至9月25日，自测算15kg仔猪出栏利润头均亏损-112左右，较前周头均-17元左右。
猪粮比
据国家发展改革委价格监测中心，截至9月16日，猪粮比价为4.57，较前周环比+0.66%；猪价磨底，猪粮比较前期有所修复但仍处在5：1以下——猪肉储备一级预警区间。
屠宰利润
节日消费支撑，肉品跌幅相对小于毛猪，屠宰端亏损较前周略收窄，节后或再次走扩。
据Mysteel样本监测，截至9月25日，样本屠宰企业当周屠宰毛利为-13.6元/头，较前周+2.1元/头。
05、价差结构
量增价弱，节日现货不及预期
看涨预期落空，期现同弱
基差
月差
马爽
从业资格号：F03100417
投资咨询证号：Z0021924
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责任编辑：李铁民
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